Il y a trois mois, le scénario semblait écrit : conflit avec l’Iran, pétrole à 100 dollars, retour de l’inflation, récession américaine et marchés fragiles. 

Trois mois plus tard, l’économie mondiale a tenu. Les prix de l’énergie ont reflué. La récession annoncée a été repoussée. Les marchés ont rebondi. 

LES MARCHÉS EN PERSPECTIVE 

Ce rebond raconte une histoire très inégale. Les marchés émergents hors Chine ont mené la danse, portés par Taïwan, la Corée du Sud ainsi que les semi-conducteurs. Les États-Unis ont effacé leurs pertes de mars, grâce aux grands groupes technologiques. L’Europe et le Japon ont avancé plus lentement. La Chine est le seul bloc qui termine sous son niveau de septembre. 

Le point essentiel se trouve ailleurs : les bénéfices des entreprises ont progressé plus rapidement que la hausse des bourses. Une partie des marchés est donc devenue moins chère malgré la hausse des cours presque générale. 

Aux États-Unis, les gains de productivité accélèrent, mais en face, la dette de l’état impose sa discipline. La charge des intérêts dépasse désormais 1000 milliards de dollars par an. 

L’INTELLIGENCE ARTIFICIELLE CHANGE D’ÉCHELLE 

Anthropic, société à l’origine du modèle d’intelligence artificielle Claude, vient de lever des capitaux à une valorisation de 965 milliards de dollars. Elle a cinq ans. 

Son concurrent OpenAI a vu l’application ChatGPT franchir le milliard d’utilisateurs mensuels en moins de trois ans. 

Ces chiffres donnent le vertige et expliquent l’impact de l’intelligence artificielle sur les comptes de résultats des entreprises actives dans ses chaînes de valeur. 

La comparaison avec l’essor d’Internet est intéressante, en 1999, les entreprises promettaient le futur avant les bénéfices. Aujourd’hui, la différence c’est que les leaders technologiques gagnent beaucoup d’argent. Ils disposent de marges, de clients, de données et de puissance de calcul et financent leurs investissements en grande partie avec leurs flux de trésorerie. 

Par contre la question de leur valorisation reste entière. 

Pour garder leur avance, ces groupes investissent des montants gigantesques en puces, data centers, énergie et talents. Le marché valorise leurs profits actuels, mais aussi une exécution pratiquement parfaite pendant de longues années. 

Et c’est là que naît le risque.  

LE PRIX RESTE LE JUGE  

Dans les marchés, les meilleures histoires deviennent dangereuses lorsqu’elles attirent trop de capital. 

L’intelligence artificielle est réelle. Les semi-conducteurs sont essentiels. Les centres de données seront indispensables. Mais une bonne histoire achetée trop cher devient un mauvais investissement. 

Isaac Newton en a fameusement fait les frais, après avoir revendu ses participations dans la South Sea Company, il en rachète de peur de rater une opportunité. Après une chute brutale et avoir perdu une partie conséquente de son patrimoine, il dira qu’il était capable de prédire la trajectoire des astres mais pas l’exubérance humaine. 

Mais attention, une entreprise bon marché n’est pas forcément un meilleur investissement. Warren Buffett et Charlie Munger ont abandonné la chasse aux “mégots de cigare” : ces sociétés médiocres, très bon marché, qui offrent parfois une dernière bouffée de rendement mais dont les performances finissent par décevoir. 

Leur leçon est plus exigeante : acheter de bonnes entreprises, capables de composer dans le temps, à des prix qui laissent encore une marge de sécurité. 

La qualité à un prix raisonnable.  

NOTRE APPROCHE 

Chez TreeTop, nous appliquons cette discipline : chercher les opportunités partout dans le monde, combiner valorisation et qualité, analyser des milliers de données avec constance. 

Dell Technologies illustre cette logique. Une grande entreprise, génératrice de flux de trésorerie importants, identifiée par notre méthode à la fin de l’année dernière et ce trimestre, elle a compté parmi nos plus fortes contributions. 

La leçon de ce trimestre tient en une phrase : la peur coûte cher, l’euphorie aussi. 

Ceux qui ont vendu pendant le choc tarifaire d’avril 2025 ont transformé une correction temporaire en perte définitive et ceux qui ont fui le choc énergétique du début d’année ont manqué la reprise. 

Acheter aujourd’hui les plus belles histoires au prix de la perfection crée un autre risque : plus discret, mais tout aussi réel. 

Notre rôle consiste à rester investi dans le progrès, avec méthode, diversification et discipline de prix. 

L’intelligence artificielle va changer le monde. 

Les vraies questions, pour l’investisseur, restent inchangées : qui captera durablement la valeur, et à quel prix peut-on raisonnablement l’acheter ?